文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套(tào)张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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