文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。河北保定技校排名，保定技校前十名ght: 24px;'>河北保定技校排名，保定技校前十名

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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