4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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