金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和(润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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