调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热(rè)度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去(qù)年(nián)的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调(diào)油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料(liào)运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去(qù)年在(zài)细节与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而(ér)今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国(guó)，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩(hán)国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概(gài)率数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将(jiāng)极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能衰退的(de)背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应数学中e等于多少，高中数学中e等于多少端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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