事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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