金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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