4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐一寸多少厘米公分 一寸是几个手指(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)一寸多少厘米公分 一寸是几个手指发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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