来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采(暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。

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