申万一级的半导体行业涵盖消(xiāo)费电子、元(yuán)件(jiàn)等(děng)6个二级子(zi)行业，其中市值权重最大(dà)的是半(bàn)导体行业(yè)，该行业(yè)涵(hán)盖132家(jiā)上市公司。作(zuò)为国家(jiā)芯片战略发展的(de)重(zhòng)点领域，半(bàn)导(dǎo)体行业具备研(yán)发技术壁垒、产品(pǐn)国产替代化、未来前(qián)景广(guǎng)阔等特点，也(yě)因此(cǐ)成为A股市(shì)场有影(yǐng)响力的科技板块。截至5月10日，半导体行(xíng)业总市(shì)值达到3.19万亿元，中芯国际(jì)、韦(wéi)尔股份等5家(jiā)企(qǐ)业市值在1000亿(yì)元以(yǐ)上，行(xíng)业(yè)沪深(shēn)300企业数(shù)量达到(dào)16家，无论是头部千亿企业数量还(hái)是沪深300企(qǐ)业数量(liàng)，均位居科(kē)技类(lèi)行业前(qián)列。

　　金融界(jiè)上市公司研究院发现，半导体行业自(zì)2018年以(yǐ)来(lái)经(jīng)过4年快速(sù)发展，市(shì)场规模不断扩大，毛利率稳步提(tí)升，自主研(yán)发的环境下(xià)，上市公司(sī)科技含(hán)量越来越(yuè)高(gāo)。但与此同时，多数(shù)上市公司业绩高光时刻在2021年，行业面临短期库(kù)存调整、需求(qiú)萎缩、芯片基数卡脖子等(děng)因素制(zhì)约，2022年多数上市公司业(yè)绩增速放缓，毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑，伴随库存风险加大。

　　行业(yè)营收(shōu)规模创新高，三方面因素致前5企(qǐ)业市占(zhàn)率下(xià)滑

　　半导体(tǐ)行业的132家公(gōng)司，2018年(nián)实现营业收入1671.87亿(yì)元，2022年增长至4552.37亿(yì)元，复合增(zēng)长率为22.18％。其(qí)中，2022年(nián)营收同比增长12.45％。

　　营收(shōu)体(tǐ)量来(lái)看，主营业(yè)务(wù)为半(bàn)导体IDM、光(guāng)学(xué)模组、通(tōng)讯产品集成的闻泰科技，从(cóng)2019至(zhì)2022年连续4年营收居(jū)行业首位，2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)580.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长10.15％。

　　闻泰科技(jì)营收(shōu)稳步(bù)增(zēng)长，但半导体行业上市公司的营收集中度却在下(xià)滑(huá)。选取2018至2022历年营收排名(míng)前5的企业，2018年长电科技、中芯国际5家企(qǐ)业实(shí)现营收1671.87亿元，占行(xíng)业营收(shōu)总值的46.99％，至2022年前5大企业营收占(zhàn)比(bǐ)下滑(huá)至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业(yè)收(shōu)入居前(qián)5的企(qǐ)业

　　制(zhì)表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　至(zhì)于前5半(bàn)导(dǎo)体公(gōng)司营收占(zhàn)比下滑(huá)，或主(zhǔ)要由(yóu)三(sān)方面因素导致。一(yī)是如韦(wéi)尔(ěr)股份、闻泰(tài)科技等头部企业(yè)营收增速放缓，低于行业平均增速。二是江波(bō)龙、格科(kē)微、海光信息等营收体量居前的企业(yè)不断上(shàng)市，并在资本助力之下营收(shōu)快速增长。三是当半导体(tǐ)行业处(chù)于国产替代(dài)化、自主(zhǔ)研发背景(jǐng)下的(de)高成长阶段时，整个市场(chǎng)欣欣向荣，企业营收高速增(zēng)长，使得集中(zhōng)度(dù)分散。

　　行业归母净(jìng)利润(rùn)下滑13.67％，利润(rùn)正增长企(qǐ)业占(zhàn)比不足五成(chéng)

　　相比营收，半(bàn)导体行业的(de)归母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)更快(kuài)，从2018年的43.25亿元增长至(zhì)2021年的657.87亿(yì)元，达到14倍(bèi)。但受到电子产品(pǐn)全球销量增速放缓、芯(xīn)片库存高位等因素影响，2022年(nián)行(xíng)业整体净利润567.91亿(yì)元，同比下滑(huá)13.67％，高位出现调整(zhěng)。

　　具体公(gōng)司来(lái)看(kàn)，归母净利润正增长企(qǐ)业达(dá)到63家，占(zhàn)比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈利转为亏损，25家企(qǐ)业净利润(rùn)腰斩（下(xià)跌幅(fú)度(dù)50％至100％之(zhī)间）。同时，也(yě)有(yǒu)18家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润增速在100％以上，12家企(qǐ)业增(zēng)速在50％至100％之间。

　　图(tú)1：2022年(nián)半导体企业(yè)归母净利(lì)润增(zēng)速区间

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　2022年增速优(yōu)异的企业来看，芯原股份涵(hán)盖芯片(piàn)设计、半导(dǎo)体(tǐ)IP授权(quán)等业(yè)务矩阵(zhèn)，受益于(yú)先进的芯片(piàn)定制技术、丰(fēng)富(fù)的IP储(chǔ)备以及(jí)强大的设计能(néng)力(lì)，公司(sī)得到了相关客户(hù)的广泛(fàn)认可。去年芯原股份以455.32％的增(zēng)速位列半导体行业之首，公司利润从(cóng)0.13亿元增(zēng)长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年(nián)净利润(rùn)体量排(pái)名行(xíng)业第92名，其较快增速与低(dī)基数效应(yīng)有关(guān)。考虑(lǜ)利润基数，北方(fāng)华创归(guī)母净利润从(cóng)2021年的10.77亿元增长至23.53亿(yì)元，同比增长(zhǎng)118.37％，是10亿利润体量下增速最快的半导体企业。

　　表2：2022年归母净(jìng)利润增速居前的10大企(qǐ)业(yè)

　　制表：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　存(cún)货(huò)周转率下降35.79％，库(kù)存风险显现

　　在对(duì)半导体(tǐ)行业经营风险分(fēn)析(xī)时(shí)，发现存货周转(zhuǎn)率(lǜ)反(fǎn)映(yìng)了分立器件、半导(dǎo)体设(shè)备等(děng)相关产品的周转(zhuǎn)情况，存货周转率下(xià)滑，意味产品流通速度变慢，影响企业现金流能力，对(duì)经营造成负面影(yǐng)响。

　　2020至2022年(nián)132家半导体(tǐ)企业(yè)的存(cún)货周转率(lǜ)中位数(shù)分别(bié)是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值得注意(yì)的是(shì)，存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率这一经(jīng)营风险指标反(fǎn)映行业是(shì)否面(miàn)临库存风险(xiǎn)，是否出(chū)现供过于求的局面，进而对股价表现有参考(kǎo)意(yì)义。行业整(zhěng)体而言，2021年存货周转率中(zhōng)位数(shù)与2020年基(jī)本(běn)持平，该年半(bàn)导体指数上(shàng)涨38.52％。而2022年存货周转率(lǜ)中位数和行业指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较大。

　　具体来看(kàn)，2022年半导体行业存货周转率(lǜ)同比(bǐ)增长的13家企业(yè)，较2021年平(píng)均同比增长(zhǎng)29.84％，该年这些个股(gǔ)平(píng)均涨跌幅为-12.06％。而存(cún)货周转率同比下滑的116家企业，较(jiào)2021年(nián)平均同比(bǐ)下(xià)滑105.67％，该年这些个股平均涨跌幅为-17.64％。这一数据说明存货质量下滑的企业(yè)，股价(jià)表现也(yě)往往更(gèng)不理想。

　　其中，瑞芯(xīn)微、汇顶科技等营收、市值居(jū)中上位置(zhì)的企(qǐ)业，2022年存货周转(zhuǎn)率均为1.31，较(jiào)2021年分别下降(jiàng)了2.40和(hé)3.25，目前存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)均低于(yú)行业中位水平。而(ér)股价上，两股2022年分(fēn)别下(xià)跌(diē)49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行业(yè)中靠前。

　　表3：2022年存货周(zhōu)转(zhuǎn)率表现较(jiào)差(chà)的10大企业

　　制表：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　行业整体(tǐ)毛利率稳步提升，10家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)60％以(yǐ)上

　　2018至2021年，半导(dǎo)体行业(yè)上市公司整体毛(máo)利率呈现抬升(shēng)态势，毛利率(lǜ)中(zhōng)位数从32.90％提升至(zhì)2021年的40.46％，与(yǔ)产业技术(shù)迭代升级、自主研发等有很(hěn)大关(guān)系。

　　图2：2018至2022年(nián)半导体行业毛利率(lǜ)中位(wèi)数

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　2022年(nián)整(zhěng)体毛利(lì)率中位数为(wèi)38.22％，较2021年(nián)下滑超过2个百(bǎi)分点(diǎn)，与上游硅(guī)料等原(yuán)材(cái)料价(jià)格上涨、电子消(xiāo)费品需求放缓至部分芯片元(yuán)件降(jiàng)价销售等因素(sù)有关。2022年(nián)半(bàn)导体下滑5个百(bǎi)分点以上企业达到27家，其(qí)中(zhōng)富(fù)满(mǎn)微2022年毛利(lì)率降(jiàng)至19.35％，下(xià)降了34.62个百(bǎi)分点，公司在年报中也(yě)说(shuō)明(míng)了与这两(liǎng)方面原因有关。

　　有10家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，目前(qián)行业最(zuì)高的臻镭科技达(dá)到87.88％，毛利率居(jū)前且公司经营(yíng)体量较(jiào)大的公司有复旦(dàn)微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年(nián)毛利(lì)率居前的10大企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　超半数企(qǐ)业研发费(fèi)用增长(zhǎng)四成，研(yán)发(fā)占比不断(duàn)提升

　　在(zài)国外芯片市场卡脖子、国(guó)内自主研发上行趋势的背景下，国内半导体(tǐ)企业需(xū)要不断通过(guò)研发投入，增加企(qǐ)业(yè)竞(jìng)争力，进而对长久(jiǔ)业绩改观带(dài)来正向促(cù)进作用。

　　2022年半导体行(xíng)业累(lèi)计研发费用(yòng)为506.32亿(yì)元，较(jiào)2021年增长28.78％，研(yán)发(fā)费(fèi)用再(zài)创新高。具体公司(sī)而言(yán)，2022年132家企业研发费用(yòng)中位数为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这一数(shù)据表明2022年半(bàn)数企业研发费用同比(bǐ)增长(zhǎng)44.55％，增长(zhǎng)幅度可观。

　　其中，117家（近(jìn)9成）企业2022年研发费用同比(bǐ)增长，32家企(qǐ)业增长超过(guò)50％，纳芯微、斯普瑞等4家企业(yè)研(yán)发费用同比增长(zhǎng)100％以上。

　　增长金额来看，中(zhōng)芯国际、闻泰(tài)科技和海光信息(xī)，2022年(nián)研发费用(yòng)增长在6亿元以上居前(qián)。综合研(yán)发费(fèi)用增长率和(hé)增长金(jīn)额，海光信息、紫光国微、思瑞浦(pǔ)等企业比较(jiào)突出。

　　其中，紫光国微(wēi)2022年研(yán)发费用增长5.79亿(yì)元，同比增长91.52％。公司去(qù)年推出了国内首款支持双模联网的联通5GeSIM产品，特种集(jí)成电路产(chǎn)品(pǐn)进入C919大型客机供应链，“年产2亿件5G通信(xìn)网(wǎng)络设备用石(shí)英谐振(zhèn)器(qì)产业化”项目(mù)顺利验收。

　　表4：2022年研发(fā)费用居前(qián)的10大企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　从(cóng)研发费用占营收比重(zhòng)来看，2021年半导(dǎo)体行业的中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企业(yè)研发意愿增(zēng)强，重(zhòng)视资金投入。研(yán)发费用占(zhàn)比20％以上的企业达到40家，10％至20％的企业(yè)达(dá)到(dào)42家。

　　其(qí)中，有32家企业不仅连续3年(nián)研发费(fèi)用占比在10％以上，2022年研发费用还在(zài)3亿(yì)元以上，可谓既有研发(fā)高占比又有研发高金额。寒武纪-U连续三(sān)年研发费用占比居行业前3,2022年研发费用(yòng)占比达到208.92％，研发费用支出(chū)15.23亿元。目前公司(sī)思元370芯片及加速卡在(zài)众多行业(yè)领域中(zhōng)的头部公司实(shí)现了批量销售或达成合作意向。

　　表4：2022年(nián)研发费用占比(bǐ)居前的10大企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

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