2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确(què)定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(j分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导ìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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