核心(xīn)观点:在当前经济恢复的不确定性下(xià)，高股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收入和较高的安(ān)全边际为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)不反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系错(cuò)的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处(chù)于历史低位，银行板块将成为高股息策略的(de)理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较高(gāo)的股票并长期(qī)持(chí)有(yǒu)的投资策略。高股息率一方面(miàn)意味着公司有较高的股(gǔ)利支付率，投资者(zhě)每年可以获得较高的(de)股利收入作为绝对收益，另一(yī)方面(miàn)意味着公(gōng)司估值较低，因此(cǐ)具备一(yī)定的安全边际，而且投资的成本相(xiāng)对(duì)较(jiào)低(dī)，长期持(chí)有还可以节(jié)税。从历史(shǐ)表现(xiàn)上来看，高(gāo)股(gǔ)息策略的(de)安全性较高，在市(shì)场下行阶段(duàn)更(gèng)加抗跌，防御性更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍(réng)然有较(jiào)大的不确定(dìng)性；从大类资产的投资(zī)收益来看，目前(qián)可投资的资(zī)产不多，收(shōu)益率在下(xià)行。因此以银行板块为代(dài)表的高股息(xī)策略(lüè)有(yǒu)望取得相(xiāng)对(duì)不错的收益。

　　而(ér)银行板块恰好满足(zú)以上条件：1）上(shàng)市银行(xíng)过去三(sān)年的现金(jīn)分红率(lǜ)整体都在24％以上，其(qí)中大(dà)行最(zuì)高，其次是股份行和城商行，农(nóng)商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开(kāi)经(jīng)营业绩的稳(wěn)定。从2023年(nián)一季(jì)度来看(kàn)，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中(zhōng)迎来资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)的情况下(xià)能够保持正增殊(shū)为不易。上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利(lì)润(rùn)增速高于营收，拨备与税收优惠共(gòng)同(tóng)贡献利润释(shì)放。预计随着大行(xíng)重定价的压力过(guò)去以及二三季度农商行(xíng)小微投(tóu)放旺季的到(dào)来(lái)，资(zī)产端(duān)收益率将会(huì)逐步企稳，而(ér)中小银行存款利率的(de)下行和理财资(zī)金赎回(huí)的(de)趋缓也会使得负债成本有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)下行，净(jìng)息(xī)差预计会在下(xià)半年提升。资产质(zhì)量(liàng)方面银行板块处(chù)于历史较优水平，上市银行不良(liáng)率(lǜ)继续环比下降，基(jī)本(běn)处在(zài)2014年来历史低(dī)位，拨备覆(fù)盖率维(wéi)持在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前银(yín)行板块的PE水(shuǐ)平为(wèi)反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块中(zhōng)最低的。而从2010年(nián)到现在的(de)历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的(de)水平。因此银行板块的配置安全边(biān)际和性价比较好(hǎo)，作(zuò)为(wèi)低且稳定的分(fēn)母(mǔ)也保证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量(liàng)”比较高的板(bǎn)块，从去年底开始监(jiān)管(guǎn)开始提出中特(tè)估后有比较不(bù)错的(de)表现，国资持股比例和今年以来的(de)涨幅也有43％的正相(xiāng)关性，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资(zī)者带来(lái)除稳定股(gǔ)息(xī)收益外的附加资(zī)本(běn)利(lì)得。

　　风险提(tí)示事件：经济(jì)下滑(huá)超(chāo)预期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)研(yán)究(jiū)报告：《银行板(bǎn)块与(yǔ)高(gāo)股息策(cè)略：稳定(dìng)收益的溢价(jià)》

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