金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业35c到底有多大，35c是多少为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方(fā35c到底有多大，35c是多少ng)面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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