4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月P白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因PI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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