公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类Qknocked什么意思，knocking什么意思FII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方(fānknocked什么意思，knocking什么意思g)存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新(xīn)的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héngknocked什么意思，knocking什么意思)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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