金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六(liù)B的(de)排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年(nián)同期(qī)受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价(jià)格中食(shí)品和能源由于(yú)受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市(shì)场(chǎng)联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值区(qū)间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来(lái)已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速(sù)走低；疫(yì)情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据(jù)同(tóng)样存(cún)在(zài)明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用(yòng)？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多(duō)发(fā)生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资(zī)显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低(dī)了信用派(pài)生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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