金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思)在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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