美(měi)国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场(22寸是多少厘米chǎng)担忧发生发生(sh22寸是多少厘米ēng)违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的(de)预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方(fāng)国际(jì)证券资(zī)产管(guǎn)理部总(zǒng)经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评(píng)级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财(cái)政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美(měi)债；第(dì)三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞(cí)，需(xū)要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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