来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

　　重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么ong>1

　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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