金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设(shè)的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成本(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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