物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(f大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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