原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也(yě)能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写n>今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社(shè)会(huì)活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到(dào)一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出(chū)。

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