5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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