4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(q宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思ī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎ宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思n)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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