2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì中国人口第一大省，中国人口第一大省排名)，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞(chǎng)口。