来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已独肖有哪几个(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”独肖有哪几个p>

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较低。

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