来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng毁掉一个老师最好的办法)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.9毁掉一个老师最好的办法9％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(sh毁掉一个老师最好的办法ì)会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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