金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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