近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然(rá压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用n)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力。

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