事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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