公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模(mó)式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的(de)三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(z纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖hǐ)数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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