金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超(湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少)之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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