文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相180kg等于多少斤 180kg等于多少磅(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前(qi180kg等于多少斤 180kg等于多少磅án)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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