4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗(nóng)就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性有关》

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