金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗下长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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