4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(j中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样iàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎ中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样n)示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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