来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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