公(gōng)募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推出。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在(zài)积(jī)极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三(中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名sān)方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少(sh中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名ǎo)银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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