4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(d禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思ī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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