事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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