4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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