金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bà家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好o)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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