来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的(de)来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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