公募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行业(yè)各(gè)方目(mù)光(guāng)，据(jù)业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思公司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资(zī)端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确(què)各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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