来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dà擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句n)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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