文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(s不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思hàng)工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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