来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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