调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的(de正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角)预期(qī)再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性(xìng)相对(duì)较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调油料的短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发(fā)，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形成原油(y正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角óu)的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的(de)出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美套利利(lì)润可观(guān)的(de)经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(ji正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角è)绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对(duì)原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和(hé)利(lì)润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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