近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能(néng)够持(chí)续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表现(xiàn)，提高阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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