金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额(家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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